Могут ли проблемы United Wholesale Mortgage отразиться на «Феникс Санс»?
С тех пор как НБА официально утвердила Мэта Ишбию в качестве мажоритарного владельца и управляющего «Феникс Санс», Ишбия дал понять, что намерен подарить городу команду-победительницу, и деньги не станут препятствием для достижения этой цели.
Для болельщиков, которые на протяжении двух десятилетий терпели владельца, повсеместно критикуемого за скупость, это заявление стало настоящим глотком свежего воздуха. И, к его чести, Ишбия действительно не стеснялся тратить деньги.
Однако, хотя готовность Ишбии вкладывать средства пока не принесла того победного результата, о котором так мечтают поклонники «Санс», некоторые фанаты начали задаваться вопросом, сохранится ли этот щедрый подход в будущем.
Почему?
Потому что дела у United Wholesale Mortgage (UWM) — ипотечной компании, принадлежащей семье Ишбии, и бизнеса, который позволил ему приобрести «Санс», — идут, мягко говоря, не очень хорошо.
В четверг на этой неделе стоимость акций UWM Holdings, материнской компании UWM, рухнула на 35 процентов за один день. С начала года акции UWM Holdings упали в цене примерно на 73 процента.
Этот обвал произошел на следующий день после того, как компания сообщила о квартальных убытках в размере 451,9 миллиона долларов, объявила о приостановке выплаты дивидендов акционерам и подтвердила привлечение инвестиций в акционерный капитал на сумму 2,05 миллиарда долларов от Oaktree Capital Management и SFS Group Capital LLC (инвестиционной структуры, принадлежащей семье Ишбии).
История недавнего падения UWM берет свое начало с семимесячной безуспешной попытки приобрести Two Harbors Investment Corp — ипотечный инвестиционный фонд с внушительным портфелем прав на обслуживание ипотечных кредитов (MSR).
Для понимания контекста важны два момента.
Во-первых, бизнес UWM, как правило, делится на два направления. Первое — это выдача ипотечных кредитов, а второе — их обслуживание. Покупка Two Harbors фактически удвоила бы масштабы бизнеса UWM в сфере MSR.
Во-вторых, эти два направления бизнеса UWM обычно создают «естественное хеджирование» по отношению друг к другу. Когда процентные ставки растут, объемы выдачи ипотеки падают, но стоимость MSR увеличивается, поскольку (помимо прочих причин) кредиты дольше остаются на балансе. И наоборот, когда ставки снижаются, больше людей стремятся взять ипотеку или рефинансировать ее, поэтому ценность сегмента выдачи кредитов возрастает, а стоимость MSR падает.
Однако если бы UWM приобрела Two Harbors и фактически удвоила свой бизнес MSR, это «естественное хеджирование» исчезло бы или, по крайней мере, значительно сократилось. И что же предприняла UWM? Она пошла и обеспечила себе «искусственное хеджирование».
Логика заключалась в следующем: если ставки пойдут вниз, что приведет к падению стоимости (теперь уже вдвое большего) подразделения MSR, то менее крупный сегмент выдачи ипотеки не сможет компенсировать убытки со стороны MSR. Это «искусственное хеджирование», вероятнее всего, приняло форму некой ценной бумаги (например, казначейских фьючерсов или процентных свопов), стоимость которой возрастала бы при снижении процентных ставок.
Но, несмотря на то что поглощение Two Harbors компанией UWM начиналось как согласованный договор о слиянии путем обмена акциями, сделка так и не состоялась. В марте 2026 года компания Two Harbors расторгла соглашение, в результате чего UWM предприняла враждебный (с точки зрения бизнеса) шаг, начав кампанию напрямую среди акционеров Two Harbors, чтобы те поддержали попытку слияния именно с UWM, в противовес предложению от CrossCountry Mortgage (которое в итоге увенчалось успехом).
Если отбросить в сторону то, как развивалась (или деградировала) сделка с Two Harbors, конечный итог заключался в том, что UWM так и не удвоила свой бизнес MSR, как того ожидала.
Тем не менее, на руках у UWM все еще оставалась та самая ценная бумага, предназначенная для защиты бизнеса MSR, который должен был включать права на обслуживание ипотеки, принадлежащие Two Harbors. Ситуация усугубилась тем, что процентные ставки пошли вверх. Таким образом, ценная бумага, приобретенная UWM для хеджирования на случай снижения ставок, теряет свою стоимость, а двойного портфеля MSR, который мог бы это компенсировать, просто нет.
Итак, теперь, когда мы разобрались, как и почему UWM оказалась в таком положении, возникает вопрос: стоит ли болельщикам «Санс» беспокоиться о том, что их щедрый владелец может внезапно превратиться в скрягу, считающего каждую копейку?
На мой взгляд, нет. Потерял ли Ишбия часть своего состояния из-за падения стоимости UWM с тех пор, как приобрел «Феникс Санс»? Безусловно.
Однако, несмотря на то что UWM приостановила выплату квартальных дивидендов, все акционеры, включая семью Ишбии, на протяжении пяти лет получали эти дивиденды в размере 10 центов на акцию. По данным агентства Bloomberg, за эти пять лет за счет дивидендов и иных распределений семья Ишбии получила около 6,2 миллиарда долларов.
Кроме того, во время телефонной конференции по финансовым результатам UWM Ишбия выглядел совершенно невозмутимым, когда комментировал сорвавшуюся сделку по приобретению Two Harbors.
Неудавшееся поглощение Two Harbors вполне вписывается в общую агрессивную стратегию Ишбии по всем фронтам и, в идеале, может оказаться для UWM чем-то сродни обмену Кевина Дюранта — шагом, который имел смысл, но в конечном итоге не сработал.
Пока эта история не превратилась для UWM в аналог сделки по Брэдли Билу, и Ишбия, и его «Санс» должны быть в полном порядке.